前海母基金靳海濤 前海母基金陳文正:母基金的春天要到了 前海母基金如何做市場化運作?

2016年6月16日,由清科集團、投資界聯合主辦的“第十屆中國有限合伙人峰會”在北京舉行,知名FOFs、上市公司、富有家族及個人、險資、私人銀行、財富管理機構、政府引導基金等優質LP與國內一流VC/PE機構聚集一堂,就中國LP市場趨勢、財富管理、GP募資、政府引導基金和險資等多角度探討。

在論壇上,前海母基金陳文正就前海母基金和國內母基金行業的發展,和前海的策略做了主題分享,在主題演講中,陳文正談了三個方面的問題。首先,回顧了國內外母基金發展的情況,并由此得出“母基金的春天要到了”的判斷。第二,中國當前的商業環境之下,前海母基金怎么樣去做好母基金,第三,結合中國的國情,政府引導性母基金與商業性母基金的怎么樣共同合作和發展。

以下為前海母基金陳文正的演講實錄:

母基金的春天就要到了

第一部分,母基金就是基金中的基金,投資子基金,實現資產配置的多元化。剛才幾位來自保險公司,信托的嘉賓,都是投資人,他們直接投資子基金,直接投資項目,我們希望把這些投資人的錢集中起來,通過專業化的管理團隊,再來進行子基金的投資,同時也選擇性地做一些項目的投資。

母基金我們都知道尤其是PE的母基金,最早從美國發展,到上個世紀90年代,美國的VC和PE蓬勃發展,母基金也跟著迎來了巨大的發展。從最早的幾十只到幾百只,到上千只,從最早管理十幾億,幾十億美元,到幾百億,到上千億,到上萬億美元,母基金很多資產配置中有大量債權,或者是二級市場,一小部分配置在股權投資領域。

而對于股權投資的配置,無論是我們直接做GP,還是做投資人,我們對股權投資收益率的要求都是很高的,都是20%以上。我不知道大家在座的GP看看自己的投資組合,有沒有完成循環,投資的收益是多少。

另外股權投資管理人的投資風格,投資方向和投資項目上分散化,可以起到既規避風險,同時又可以追求相對高收益的作用。全球私募股權投資領域40%的錢,都是由母基金提供的,在歐美,尤其是北美這樣成熟的市場,75%都是母基金提供的。機構投資者比如說保險,基金,還有一些政府機構,他們是母基金的主要的出資人,占到了50%以上。

我們中國的資本市場,經過將近20年的發展,為我們發展股權投資的母基金奠定了基礎,從上個世紀90年代開始,中國股權投資市場不斷發展。但是在當年的市場環境之下,投資沒有途徑退出,股市上存在兩種股權,一種是發行股是不能流通的,一種是IPO可以上市流通的,這種限制阻礙了整個風險投資,股權投資發展。

所以在2001年到05年,一大批股權投資機構,風險投資機構,都消失了,有的可能炒股票,有的可能做房地產去了。當時的外資由于在外面投資,在外面退出,風頭很勁,那個時候基本上我們聽到的都是外資創投的聲音。

但是05年我們國家啟動了股權分置改革,我們的股權無論是從發行股,還是二級市場,都得到了流通。風險投資機構的投資在市場上有了掙錢的效應,催生了我們的股權投資快速發展,尤其到09年,創業板啟動,給能夠堅守下來的最早的創投機構帶來了巨大的回報,給投資人也帶來了巨額回報,創新投在10年有26家被投企業IPO,創造了世界上的一個記錄。

從這個時起,咱們人民幣的本土創投機構得到了蓬勃發展,也迎來了07、08年,當時我們講的那一撥全民PE浪潮。

2012、13年我們又遇到了問題,什么問題,IPO暫停了,當年有一堆想掙快錢的投資人,投資發起設立了很多的創投機構,或者說投資人希望很快得到超額的回報,得到幾倍或者幾十倍的回報,結果大失所望。

從13年我們進入了新的階段,這個階段有幾個標志性的事件,第一,在國家政策層面,國家要做經濟結構調整,要鼓勵創新創業,所以我們的項目源大大增加,可供我們投資的對象大大增加。

第二,國家現在提倡市場在配置中起決定性的作用,所以大家看到現在很多政府把原來分散的錢,都做成政府引導基金,來引入社會資本,交由市場化的機構來進行運作,把原來低效的政府的錢,高效地使用起來。

第三,國內資本市場估值很高,隨便一個什么樣的企業,只要IPO,它的市值都在30、40、50億,甚至70、80億左右,你當年投資的項目回報就是幾十倍,所以這也帶動了很多資本進入。

另外經過這么多年的發展,尤其從2007年以后,大量創投機構成立,行業當中有了很多管理人,我們現在看到大牌的機構里面很多人紛紛出來創業,不僅有科技創業,技術創業,現在創投也有創業。所以這樣一來,也為我們的投資人選擇投資對象,選擇GP帶來了很好的機會。

所以說從項目的供應量,從資金的供應量,從管理隊伍的供應量來講,我想國內的母基金大有可為。剛才講的險資他們限制自己管理隊伍,但是我認為他們在以后將會有更多的錢配置到股權投資上來,他們要有更多的錢要委托給外部的管理人員來管理。所以母基金的春天要到來。

從05年開始,就開始有一些機構在探索,實際上已經是母基金的性質,比如創新投跟各個地方政府合作,本身既是母基金,同時又是GP。2006年國開行跟蘇州的政府引導基金合作,也是母基金的性質。像諾亞和小村開始推出母基金的業務,國家在國務院成立深圳前海深港區的時候,要設立前海投資母基金。

所以,母基金經過這么一些年的成長,目前已經初具規模。我們看到這里面形成的軌跡。我們有很多母基金,經過統計,去年三月份是300多家,管理的資本可能幾千億,但是在這個資本當中,可能政府引導基金占絕大多數的比重,占了70%,將近3/4,民營相對來講占的比重比較小。

在15年,去年成立的母基金更多,尤其是政府引導基金,深圳市原來的政府引導基金只有30億的規模,在15年一下子增加了300億,除了市政府,每個區還成立了規模達到幾十億的引導基金,所以說我們的母基金在這些年不斷發展,但是存在的問題是發展不平衡。

母基金發展不平衡,尤其商業化的母基金發展不平衡,因為在現階段商業化的母基金模式有待于進一步的創新,我們要能夠吸引到更多的投資人,愿意進入到母基金行業當中來,不完全說一家一家去找GP,也可能選擇專業的母基金機構,來幫他進行這些股權方面的投資。

我們想一方面進入的資金很多,另外一方面現有的商業模式有幾種,是一個投資人比較關心的,你雙重收費,投資人的利益受損,他可能自己去做。第二個是缺乏流動性的短期回報,險資他們還是很關注短期的回報,如果我們做股權投資基金,短的可能5 ,長的7 ,他們可能在現階段的認識,對這一方面的要求還沒有達到要求。

第三個是整個股權投資的發展,時間還是短的,真正的已經完成幾個周期的人民幣基金很少,大量機構都是08年以后成立的,所以收益率和風險缺乏歷史數據的參考,你的基金做成什么樣,現在還沒有,有的基金帳面收益很高,但是變成現金流的時候,沒有達到這樣的收益率。

前海母基金如何做市場化運作?

前海母基金的設立,是在國務院成立前海開發區的時候的一個要求,就是要成立一個前海股權投資母基金,某種程度上來講是國家意志,推動國內母基金的發展,目的是起示范的作用。

今年很多地方暫停注冊了,我們的正式名稱叫前海股權投資基金?，F在機構數量增加了,基金越來越細化了,比如說剛才也講到了,可能細到物流還有專門的基金,你在健康領域,可能有的專做服務,有的專注于藥物,有的專注于器械,這種情況越來越多地出現,投資人怎么辦,GP怎么去找錢?

所以我們想母基金要解決兩個痛點,一個要解決優秀管理人募資難的痛點。

那么早些的時候,在07、08年的時候都通過熟人和政府來去介紹,到了后來有了第三方機構,第三方機構要求管理人給他分管理費,另外管理GP花大量的時間,來跟很多對GP行業不了解的人進行溝通,成效并不好,所以要解決GP的痛點。

還要解決投資人的痛點,光是品牌就行嗎,光是宣傳做得多的就好嗎,我們都知道P2P誰的知名度最高,誰跑路跑得最快。在股權行業也是需要精細化,要深耕細作的,我們看到很多的基金規模不大,但是收益率高,名頭不大,但是業績很好。

前海母基金,是國內首次以商業化的目的成立的,而且規模達到了215億,這是單個的一個基金,同時也是單個股權投資基金。

我們既做股權的投資,除了股權基金投資和直投,還有跟投,也有PE和二級市場。還有比較有特色的,我們會做一些股債結合的投資。也就是說充分發揮原來做GP的基因,我們能夠在把握一些風險的基礎之上,可能我們能夠超出一般的金融機構它的風險控制之上,或者超額的收益。再就是我們不雙重收費,我們把管理費都給到GP。再就是我們有很好的管理人,靳海濤先生,還有馬蔚華,沈南鵬,雄曉鴿,倪正東,都是聯合出資人。

我們的基金構成里面,既有國有,同時有民有,既能夠投資到政策敏感的一些領域,同時保證母基金市場化運作。在當前國內的這種母基金市場環境之下,一大塊是國有的政府引導基金,另一塊是民營基金,和母基金怎么樣來結合,優勢互補,共同推動股債投資行業的發展。

大家也知道政府母基金有它的優勢,它有規模,而且說到做到,他的錢說給你就給你,另外和政府的合作能夠有利于政府的資源,為子基金,為我們的投資項目,為我們的企業來提供幫助,來進行資源對接,進行整合。

另外有國家的支持,我們在很多方面,也會自然享受到國家的扶持。另外還有國家的這種引導基金大多數都有一些讓利政策,來吸引投資人和管理人來當地落戶。

商業化母基金有他的優勢,他完全商業化,主要考慮基金的回報,得到投資人的認可。另外完全市場化的運作,不會要求你必須在哪個領域投資多少,你必須做什么事。他有一些專業化的團隊,更容易把優秀的人才吸引進來。專業化的隊伍長期在市場的磨煉,對GP有更好的促進。

政府引導性母基金和商業化母基金之間的聯動

第一,共同投資子基金,而且子基金也歡迎,這一塊保持很好的合作,大家加大對優秀基金來進行投資。第二,可以共享不同母基金投資子基金的經驗和項目信息,使行業更加規范和透明,像原來發改委下的基金在有的地方就出現不良的GP,這種事情在商業化母基金起來了以后,就不會產生了,GP就構成了政府引導基金的一個標準。

第三,形成母基金聯盟或者協會,一方面我們以可以聯合做業務,再一方面我們可以代表整個股權投資發出呼吁,我們現在遇到的問題,股權投資行業怎么監管,能把它投資二級市場的基金進行監管嗎,應該不行的,完全是不一樣的。

托管對這個股權投資基金很重要嗎?一定不像投資資本市場那么重要,因為他們是一個封閉的循環,我們要往外投的。還有這個行業面臨的稅收問題,掙錢的項目要去交稅,賠錢的項目人家不管你,投資人不能得到好的回報,人家不會繼續去做的,所以這些我們一起來呼吁,來形成對整個母基金有利發展的環境。

另外我們可以引領更多的社會資本來參與到這種新的產業的發展,參與到創新創業中來。商業性的母基金都能夠和政府引導性的基金來共同合作,來放大社會資本,來共同支持創投行業,股權投資行業的發展,來為國家的創新創業提供能量,來促使整個國家的經濟轉型,讓社會發展得更好,也讓所有的參與方都能多贏,都能獲利。